IPO Shein : les raisons cachées d'un fiasco boursier qui a fait fondre la valorisation de 100 à 26 milliards de dollars

Le géant de la fast fashion espérait un feu d’artifice boursier, il a eu un simple pétard mouillé. Pour sa première journée de cotation à la Bourse de Hong Kong, l’action Shein a terminé mardi quasiment au même niveau que son prix d’introduction, loin des envolées spectaculaires que connaissent parfois les introductions très attendues.

Ce démarrage tout en retenue intervient alors que le groupe d’ultra fast fashion, dopé pendant la pandémie par un bond de ses ventes en ligne (de 2,5 à 8,4 milliards de dollars entre 2019 et 2020, soit environ 2,3 à 7,7 milliards d’euros), fait désormais face à un cocktail de marges sous pression, de nouvelles taxes et de critiques réglementaires. Pour beaucoup d’investiseurs, cette entrée en Bourse à plat ressemble moins à un accident de séance qu’à un signal envoyé sur la solidité du modèle.

IPO Shein à Hong Kong : une première séance sans envolée

L’action Shein a été introduite à 48,56 dollars hongkongais (48,56 HKD) et a clôturé à 48,50 HKD, soit un léger repli par rapport au prix d’IPO (48,50 HKD). En séance, le titre a perdu jusqu’à 10 % avant de se redresser, une volatilité que les autorités de marché ont en partie contenue via des mesures de stabilisation prévues pour les grosses introductions. À ce niveau, la capitalisation ressort autour de 26,3 milliards de dollars, soit environ 24 milliards d’euros, très loin du pic proche de 100 milliards de dollars (environ 92 milliards d’euros) atteint en 2022 sur le marché privé.

La demande est restée mesurée : la tranche réservée aux particuliers n’a été sursouscrite « que » 5,63 fois et la part internationale 2,59 fois, quand certaines IPO hongkongaises récentes dépassaient 100 fois. L’opération a tout de même attiré des investisseurs de premier plan, comme Xavier Niel, le family office de Michael Bloomberg, Microsoft ou encore le Vision Fund de SoftBank. Pour un dossier longtemps présenté comme emblématique de la nouvelle économie chinoise, ce démarrage prudent tranche avec les attentes qui entouraient ce listing.

Bénéfices en berne, nouvelles taxes et modèle sous surveillance

Derrière cette réaction boursière se trouvent des fondamentaux moins flamboyants. Selon les chiffres publiés pour 2025, le bénéfice net de Shein a reculé de 39 % sur un an, avant de repasser dans le rouge au premier trimestre 2026. La fin des exemptions douanières sur les petits colis, aux États-Unis pour les envois de moins de 800 dollars et en Union européenne pour les paquets de faible valeur, renchérit les coûts logistiques et fiscaux. D’après les données citées, le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens de Shein en Europe a ainsi chuté d’environ 45 %. Malgré cela, le titre se paie autour de 15 fois les bénéfices attendus, plus du double du multiple de PDD, maison mère de Temu, ce qui amène plusieurs analystes à voir dans l’IPO au moins autant une restructuration de capital qu’une levée de fonds, Shein ayant accepté de verser jusqu’à 3,5 milliards de dollars (près de 3,2 milliards d’euros) à certains actionnaires historiques entrés à des niveaux beaucoup plus élevés.

Le contexte réglementaire pèse aussi lourd dans l’équation. La France a mis en place une surtaxe environnementale sur l’ultra fast fashion qui démarre à 0,25 euro pour de petits articles comme les chaussettes et peut atteindre 12 euros pour les manteaux et vestes, avec une trajectoire pouvant aller jusqu’à 19,50 euros par vêtement d’ici 2030, dans la limite de 50 % du prix de vente hors taxe. Ce malus repose sur un score qui prend en compte le nombre de références mises en ligne et leur réparabilité ; le prospectus de Shein fait état d’environ 4 700 nouveaux modèles par jour, soit 1,7 million par an. « Les effets néfastes de l’ultra-fast fashion sur notre environnement et notre économie sont bien connus et documentés », a déclaré Mathieu Lefevre, ministre délégué à la Transition écologique, cité par WWD. Le ministère chinois du Commerce a pour sa part dénoncé une loi qui, selon lui, « impose des restrictions discriminatoires aux plateformes chinoises de commerce électronique transfrontalier, fausse la concurrence loyale et constitue une barrière commerciale à l’encontre de la Chine », en prévenant qu’il prendrait les « mesures nécessaires » si les droits et intérêts légitimes des entreprises étaient remis en cause. Dans ce climat, la tentative des autorités françaises de suspendre la place de marché Shein après la découverte de produits illégaux et le constat, lors d’un contrôle douanier en décembre, que 25 % des biens non textiles (cosmétiques, produits électriques, jouets, contrefaçons) ne respectaient pas les normes, s’ajoute aux enquêtes ouvertes par la FTC aux États-Unis et par la Commission européenne, tandis que Quentin Ruffat a déjà averti que « les prélèvements seraient dommageables pour les consommateurs en faisant monter les prix de détail ».