Bitcoin : le patron de Ripple accuse la stratégie de MicroStrategy de fragiliser tout l'écosystème crypto

Quand le directeur général de Ripple s’en prend frontalement au chantre du Bitcoin coté en Bourse, la scène crypto s’arrête un instant pour écouter. Dans une interview accordée vendredi à CNBC, Brad Garlinghouse a mis en cause la stratégie d’accumulation de Michael Saylor, patron de Strategy, qu’il accuse de fragiliser l’ensemble du marché des actifs numériques.

Au cœur du reproche, une formule qui a fait mouche : « L’ingénierie financière ne crée pas de valeur à long terme. La valeur à long terme d’un actif numérique sera tirée par son utilité », a déclaré Brad Garlinghouse à CNBC, cité par Cryptoast. Ces critiques surviennent alors que Strategy voit son action reculer en Bourse et que ses produits financiers, comme l’action préférentielle STRC, se négocient avec une décote marquée, ce qui ravive les interrogations sur la solidité du modèle.

Ce que Brad Garlinghouse reproche à la stratégie Bitcoin de Michael Saylor

Invité de CNBC, le patron de Ripple a expliqué qu’il visait directement la manière dont Strategy finance ses achats massifs de Bitcoin (BTC). Par « ingénierie financière », il désigne les montages utilisés par l’entreprise pour lever des capitaux sur les marchés, notamment via des émissions d’actions préférentielles et d’autres instruments, afin d’acheter toujours plus de BTC. Selon lui, cette mécanique de levier repose davantage sur la structure du capital que sur l’utilité réelle de l’actif numérique.

Brad Garlinghouse est allé plus loin en estimant que « l’équipe de Michael Saylor ne s’est pas concentrée sur les bons sujets et cela a nui à l’ensemble du marché ». Il cible en particulier la méthode consistant à financer les nouvelles acquisitions de Bitcoin par des produits comme les actions préférentielles STRC. Ces titres s’échangent désormais environ 25 % sous leur valeur nominale de 100 dollars (soit autour de 92 euros), un décrochage jugé préoccupant. Garlinghouse rappelle malgré tout qu’il reste optimiste sur le BTC lui-même, dont le cours évoluait ce dimanche matin un peu au-dessus de 60 000 dollars, soit environ 55 000 euros ; ce sont, selon lui, les montages financiers qui posent problème, pas l’actif en tant que tel.

Strategy sous pression : des chiffres qui alimentent les inquiétudes

Les propos du dirigeant de Ripple interviennent alors que Strategy fait face à une séquence boursière délicate. Vendredi, l’action ordinaire MSTR a clôturé à 82,31 dollars, soit environ 76 euros, en baisse de 3,54 % sur la séance et de près de 30 % sur une semaine. Dans le même temps, l’action préférentielle STRC a terminé à 74,57 dollars (environ 69 euros), en recul hebdomadaire de 18 %, et surtout environ 25 % en dessous de sa valeur nominale de 100 dollars. Pour beaucoup d’observateurs, cette décote persistante envoie un signal interressant sur la perception du risque lié à ce mode de financement.

Au-delà de la Bourse, un autre indicateur inquiète : le multiple de valeur nette d’actif, ou mNAV, de Strategy est tombé à 0,99, donc sous le seuil de 1. Cet indicateur compare la capitalisation boursière de l’entreprise à la valeur de ses réserves de Bitcoin ; en dessous de 1, le marché valorise la société moins cher que les seuls BTC détenus, ce qui revient à attribuer une valeur négative à ses autres activités et à sa capacité à créer de la valeur. La propre direction de Strategy considère d’ailleurs qu’un mNAV d’environ 1,22 est le niveau à partir duquel l’émission de nouvelles actions reste créatrice de valeur pour les actionnaires, alors qu’en dessous, ces levées deviennent dilutives.

Dans ce contexte, les chiffres de bilan prennent une dimension particulière. Strategy détient environ 847 363 BTC, mais cette position affiche désormais une moins-value latente d’environ 15 % par rapport à son prix d’acquisition moyen. L’entreprise porte aussi 6,7 milliards de dollars de dette convertible (près de 6,2 milliards d’euros) et 15,5 milliards de dollars d’actions préférentielles (environ 14,3 milliards d’euros), générant près de 1,7 milliard de dollars de dividendes annuels à verser, soit autour de 1,6 milliard d’euros. Un modèle que Cryptoast décrit comme de plus en plus scruté par les acteurs du marché, à mesure que la capacité de Strategy à continuer d’accumuler du Bitcoin sans trop diluer ses actionnaires devient un point de vigilance central.